万赢在线分析拉长10年观没有比股市归报更高的投资

2021-06-14【股市大盘】浏览:60

  2007年瑞银证券成立,作为中国唯一一家持有全牌照的外资券商,在中国已历经14年沉浮。2018年,瑞银集团对瑞银证券的持股比例从2007年的20%提升至了51%,成为首家通过增持内地合资券商股权以实现控股的外资金融机构。目前瑞银集团正在进行16%股权的受让流程,完成后持股比例将达到67%。

  钱于军:其实外资进入中国,在A股市场重开前期就开始了。1991年上海证券交易所开市,1992年上交所和深交所就开始试行人民币特种股,也叫做B股。那时中国企业通过改组、经营规范化之后,在沪深两市登陆资本市场,曾对国际机构投资人进行过国际配售,所以这些公司就变成了在国际配售支持下、募集成立的股份有限公司,在沪深两地上市。可以说从1992年开始,外资已经参与到A股市场了。

  快进到2015年之后,股市做了大调整。外资迎来的另一个进入窗口是在2018年,中国领导人在博鳌论坛宣布了放宽外资金融机构设立限制,扩大外资金融机构在华业务范围,拓宽中外金融市场合作领域。当天下午中国人民银行的易纲行长表示,外资在合资证券公司的持股比例可以到提高到51%。当年,瑞银证券有幸成了第一家外资控股的证券公司。今年4月,瑞银集团进一步增持瑞银证券16%的股份,在完成受让交易后持股比例将达到67%。

  

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  所谓的功能监管就是说,任何跟国内资本市场相关的,无论是证券公司、基金公司,甚至将来的银行理财子公司,应该总体上都属于证监会或者证券监管部门监管,这就是严格意义上的功能监管。反过来,如果券商或者其他一些机构想针对股权操作,比如股权作为质押品贷款等,这是一般银行想做或者可以做的,也可以受到银保监会监管。

  钱于军:第一、提供灵活性。监管的出发点不是死死管住机构,甚至持牌的个人——当然部分金融服务业,比如涉及到服务一般民众的,可能对持牌机构和个人会有一定要求。但除此之外,并不需要对持牌金融机构做的每一个新项目,开发的每一个新产品,或者进入每一个新的区域市场,进行全方位的监管。

  所以我们还是希望看到监管是有紧有松,但总体上应该是让金融机构发挥它们各自的实力和优势。尤其要赋能在华外资金融机构——尤其都是母行控股的、将来甚至是独资的,尽可能让它们能够充分借助母行的全球网络和规模等各方面优势,真正把中国资本市场跟海外连接,让不管是中资、外资、民资、国资金融机构都能实现千帆出海,百舸争流。

  所以一个成熟的大型综合性、跨国运营的金融机构,它内部已经有这三道防线。第一道防线,是公司高管出于稳妥的目的放弃一些业务;第二道防线属于发现问题,把问题扼杀掉。一般第二、第三道防线发生问题后,我们会自我处理的。对这类情况,中国和海外的监管精神是一样的,从轻发落,或者经过沟通之后保证不再犯。

  《巴伦周刊》中文版:您说的这三道防线的形成,有一个基础条件,就是监管发现问题之后会重罚,比如,美国监管方的处罚力度非常大。在这一压力下,大公司早就已经形成了这样的一种风险思维。国内机构在方面是否有所欠缺?

  钱于军:我想国内机构也有这个理念。中国是大陆法系,跟英美法系不同,英美法系更强调“法无禁止皆可为”,而大陆法系倾向于审慎对待一个事情,万赢在线也就是批准认可之后再去执行。但是金融毕竟是个开放性产业,也是个高度竞争的产业。同时客户的需求和市场本身,都是瞬息万变。在这种高度竞争、变化的环境下,可预测性当然最好要能由监管的框架来提供。

  从瑞银自身的业务结构来看,瑞银在全球行业排第一的是私人银行,这是买方业务;第二大业务其实是投资银行,是卖方业务,跟第一大业务有内在关系。我们的第三大业务也是买方业务,是资产管理。第一季度的季报显示,瑞银的财富管理与资产管理的金额已经突破了4万亿美元。瑞银比较有特色的是以跨境业务为主,尤其是权益类,包括并购、IPO、承销和保荐等投行业务。这就使得瑞银证券开始的时候,做的是投行和二级市场的经纪业务,经纪业务的重点又是围绕着现金权益(cash equity)和权益类的衍生品。

  20世纪90年代中就已经很多中国的企业去香港上市,90年代中后期又开始有大型国企去美国上市,这些中国企业乘船出海,已经让当地的外国投资人开始关注这些高成长、来自新兴经济体的中国领先企业。后来这些公司越来越大,成长性不如原来那么高了,中国的新经济又培养出一大批企业,比如京东、美团、B站等,这样一轮一轮,外国投资者越来越了解中国。

  之后,万赢在线有一些外资机构投资者跟随瑞银投资了QFII。2007年瑞银证券开张以后,这些外资在A股的服务券商首选都是瑞银。当然,也可能会配1-2家中资机构,因为QFII开始的规则要求开户不能多于三家,但实际上交易往往都集中在首选的券商。所以我们的业务很自然的,主要就是服务进入A股市场的国外投资人。

  对于国内券商核心竞争力方面,首先,零售经纪业务最早靠的是物理网点,瑞银进来的时候,对零售经纪业务完全不熟悉,所以我们接手北京证券的时候,只留了一线城市的少数几个对公业务的营业部。但我们不后悔,因为那不是我们熟悉的业务。零售业务不是外资的优势,当然瑞银证券旗下有一个相当不错的财富管理业务,但我们不靠当年的物理网点。

  所以我觉得国内券商跟外资天然的优势在于,国内券商可以拿很多项目,包括能聘用很多员工。国内头部券商的承销保荐团队,我听说平均过千人;我们的承销保荐团队,先过去10年,一直稳定在100人左右。这里面有另外一个逻辑在,就是我们外资做高举高打的同时,我们的项目选择标准和要求一定不能低于全球。因为这是一个新兴市场,最好能先不赚不赔,再到有一定的盈利,然后再加大投入来扩大我们的业务规模。

  钱于军:其实我们思考过这个问题。对公业务是一种高端的金融服务业,它是全球性的。如果外资进来,一上来就拼命的做零售经纪业务,很可能水土不服;但是如果一上来的定位就是做对公业务里面最高端的,因为外资有一些经验、国外的优势、网络,恰恰能使它一开始能够有一个比较高的起点。

  钱于军:瑞银进来的时候,原来的北京证券在风控方面出了问题,尤其是零售经纪业务出现了大的问题。在这种情况下,当时政府选择瑞银入股,一方面是因为瑞银对中国市场相对比较了解,有长期承诺,另一方面看重的是我们的风控能力。

  钱于军:应该辩证地看。首先瑞银集团来看,因为有了瑞银证券,整个瑞银集团在海内外做中国业务时候才有独特的竞争优势。因为瑞银集团独家管理了这么一个平台,而这个平台是所有中国外资券商里面唯一一个全牌照的,所以什么业务我们都能做,这是个有和没有的问题,0和1的问题。

  说到投资A股,除了瑞银证券的收入以外,其实集团获取的更多,可能是瑞银证券好多倍。一级市场如此,二级市场也同样如此,因为瑞银证券交易的只是RQFII、QFII的一部分,而通过港交所交易的收入,不会落到瑞银证券,而落在瑞银亚太区的二级市场的经纪部门,正如上面所说,陆港通占到外资进入A股总量的70%-80%,RQFII、QFII才10%-20%,集团的收入其实比瑞银证券高好多。

  瑞银集团在计算中国业务收入时,是把境内外中国所有相关收入全部混到一起算的,不分法人实体。这也反过来证明,我前面讲的诉求——要允许我们母行在该帮我们的时候帮我们,万赢在线不管是注资还是借贷,还是直接分账,反过来瑞银证券向母公司汇报的关系要强化,不应该淡化。做业务要允许瑞银证券帮母公司服务,反过来能跟母公司联手一起服务好最重要的国内外的客户。

  1978年改革开放是到2018年正好也是40年。40年来,中国经历了特别高速成长期,整个国民经济有了长足的增长。可是资本市场方面,在大部分时间是滞后于经济的。可是随着中国跟国外经济体水乳交融,中国的国企、民企都深度融入了全球产业链。在这样大背景下,国际投行才有很大的舞台,帮助很多的中国企业走向香港市场,走向美国、欧洲上市。

  这一点用规模经济的逻辑来看不难理解,只有把很多钱铺在一起,才能获得最低的成本,因为需要养活一批最精尖的买方的分析员、投顾和操盘手;反过来,只有钱够多,才能真正意义上做全资产类别、风险分散的配置。坦率的讲,散户不可能去买很多复杂的对冲,做一些套期保值的风控的工具,而大的基金它一般都会不让自己的风险敞口太大,一定会做一些反向对冲。


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